文 | 海豚缱绻

北京时辰 2026 年 3 月 17 日好意思股盘前，亚朵（ATAT）发布了 2025 年 4 季度财报，合座来说，亚朵这个季度的功绩依然可以的，营收上和预期持平的情况下，受益于零卖业务的高速增长，揣测杠杆开释带动利润端超出阛阓预期。具体来看：$ 亚朵 ( ATAT.US )

1、保价控量，RevPAR 小幅超出阛阓预期。从最中枢的揣测目的每间可售房收入（RevPAR）看，四季度亚朵每间可售房收入为 336 元 / 晚，同比小幅下滑 0.4%，下滑幅度延续收窄。拆分来看，由于亚朵在淡季主动收窄了促销力度，访佛 S、X 等高端居品线占比陶冶，平均房价（ADR）收尾了承接两年的负增长，重回正增长，超出阛阓预期，入住率（OCC）在淡季季节性回落，证实一般。

2、轻居占比进一步陶冶。从开店上来看，亚朵 Q4 净新增 67 家门店，总门店数目温和 2000 家，其中亚朵 4.0（见野）和轻居为开店主力。天然淡季主动放缓了开店节律，但从隐含签约数来看，趋势上环比 Q3 有所回升，海豚君推测加盟商为了霸占来年春季的商旅阛阓、在年底加速了亚朵 4.0（见野）的签约力度。

3、零卖业务保持快速增长。拆分营收来看，亚朵货仓业务 Q4 同比增长 23%，合座保持沉着。零卖业务同比增长 50%，连结渠谈调研信息，亚朵星球在抖音直播间和小红书的种草转动率在 Q4 达到了新高，触达了无数非住店客群，再加上 Q4 手脚羽绒被、控温被的完全旺季，海豚君推测控温被在所有这个词零卖业务中孝顺的 GMV 占比进一步陶冶，带动零卖业务超预期。

4、盈利才气创近 3 年以来新高。受益于零卖业务高单价、高毛利居品的销售爆发，Q4 亚朵毛利率同比陶冶 1.3pct，销售用度 & 搞定用度受益于揣测杠杆的开释，有所下滑，最终，亚朵转机后 EBITDA 达到 7.1 亿元，同比增长 61%，超出阛阓一致预期（23.4 亿元）。

5、2026 年归并增长 20%-24%。从归并上看，相较于阛阓 21% - 22% 的增长预期，公司给出的归并基本安妥预期。

海豚君合座不雅点：

最初，关于亚朵的基本盘——货仓业务，由于商旅差标预算收紧，连结调研信息，Q4 行业为了保 OCC，开阔推出了 "周末半价"、"连住扣头" 等激进促销，中端及以上货仓的 ADR 同比跌幅在 3%-5 傍边。

而亚朵通过严格控价、陶冶中高端居品线占比等款式逆势达成了 ADR 的正增长，对消了 OCC 的季节性环比回落，海豚君觉得这不仅考证了亚朵本身的品牌粘性（用户愿为价值付费，而非廉价遴荐），更向阛阓解释了其可以开脱 "廉价内卷" 的增长陷坑。

此外，关于阛阓更温雅的高增长零卖业务，预测 2026 年，从短期来看，连结调研信息，1 月亚朵抖音官方销售额达到 1.6 亿元，同比增长 67%，相较于 12 月 37% 的增速来看环比明显提速，仍让处于浸透率快速陶冶阶段。

简便算一笔账，探求到深睡记念枕过程承接 3 年的爆发增长，传统家纺巨头开动将记念枕从此前的边际配套品类升级为计谋中枢单品，试图霸占亚朵星球的份额，海豚君保守假定 2026 年亚朵枕头的增速从 2025 年 40% 进一步放缓至 20%，对应 GMV25 亿元；

关于控温被，探求到刻下的市占率仅为 5%（深睡枕为 18%），且传统家纺巨头并莫得飞快跟进，竞争形貌相对较优，因此海豚君假定控温被在 2025 年 86% 的增速基础上小幅放缓，但仍保持 65% 的高速增长，对应 GMV14 亿元，其他品类假定翻倍增长（以前 3 年亚朵星球非被枕品类的增速在 150% 以上），共计 51 亿元，对应 30% 以上的增长，而 2026 年阛阓对亚朵零卖端的 GMV 预期增长为 25%-30%，因此关于零卖业务海豚君觉得超预期概率较高。

以下为刺眼解读：

一、保价控量，RevPAR 小幅超出阛阓预期

1.1 ADR 收复同比正增长

从最中枢的揣测目的每间可售房收入（RevPAR）看，四季度亚朵每间可售房收入为 336 元 / 晚，小幅下滑 0.4%，趋势上降幅仍在收窄。

量价拆分来看，四季度手脚传统淡季，再加上亚朵主动减少了促销力度，OCC 季节性回落。

价钱端，探求到酒旅行业参加供给增速放缓周期，商旅需求回暖，访佛 S、X 等高端居品线占比陶冶，带动四季度亚朵 ADR 同比达成正增长，对消了入住率小幅波动的影响平均日房价（ADR）由负转正，同比增长 1.5%，达到 426 元 / 晚。

1.2 隐含签约数环比 Q3 有所回升

从开店上来看，亚朵 Q4 净新增 67 家门店，总门店数目温和 2000 家，其中亚朵 4.0（见野）和轻居为开店主力。

具体来说，亚朵 4.0（见野）过程前期模子的考证，在 2025 年也参加了限制化落地期，Q4 新增 49 家（占新开门店 73%），皆集在北上广深等中枢城市中枢商圈，海豚君推测加盟商为了霸占来年春季的商旅阛阓、在年底加速了亚朵 4.0（见野）的签约力度

从定位上，见野卡位商务 & 度假双场景，既能隆盛商旅来宾高效办公需求，又能提供度假式减轻体验，格外于各异化切入了中高端货仓的蓝海赛谈，背后也考证了体验式消耗需求的火爆。

此外，轻居 3.0 是亚朵推广的另一大引擎，占新增门店 22%，中枢依然在于轻居的极致性价比。连结调研信息，当今轻居 3.0 单房投资资本已优化至 10 万 -11 万元，单店回收周期截止在 3 年以内，引诱了无数手执 "非中枢肠段"、念念要快速回本、追求高坪效的加盟商。

二、零卖业务仍然是增长扛把子

2.1 集团合座营收基本安妥预期

Q4 亚朵集团达成营收 27.9 亿元，同比增长 33.8%，基本安妥预期。

拆分业务来看，货仓业求达成营收 15.7 亿元，同比增长 23.2%，一方面，Revpar 的延续建树带动亚朵延续性搞定费孝顺占比进一步陶冶，另一方面，跟着轻居 3.0 和亚朵 4.0 的无数签约落地，海豚君考虑供应链销售额在 Q4 阶段性也有所陶冶。

陪同直营门店的减少，直贸易求达成营收 1.5 亿元，同比下滑 9.8%。

零卖业求达成营收 12.2 亿元，同比增长 43.9%。连结调研信息，除了天猫，亚朵在抖音直播间和小红书的种草转动率在 Q4 达到了新高，告捷触达了无数非住店客群，此外，Q4 手脚羽绒被、控温被的完全旺季，海豚君推测控温被在所有这个词零卖业务中孝顺的 GMV 占比进一步陶冶，带动了 Q4 的客单价的陶冶。

2.2 零卖业务毛利率大幅拉升

亚朵 25Q4 毛利率为 44%，同比陶冶 1.4pct。

拆分业务来看，由于加盟货仓业务占比陶冶，新加盟货仓前 3-6 个月处于培育期，东谈主力资本陶冶使得货仓业务毛利率小幅下滑 1.7pct 达到 35.8%。

关于零卖业务，陪同控温被、深睡枕等高毛利居品占比陶冶，访佛供应链协同降本，毛利率大幅陶冶 3.9pct 达到 54.4%。

2.3 用度率下滑，中枢揣测利润超预期

用度端，天然 Q4 亚朵仍然积极在抖音 / 小红书等平台投流，陶冶亚朵星球的品牌着名度，但在限制效应下，销售用度率小幅下滑 0.5pct 达到 16.5%。由于后台系统的升级以及东谈主才的培养，亚朵 Q4 搞定用度率阶段性有所陶冶，最终，亚朵转机后 EBITDA 达到 7.1 亿元，同比增长 61%，超出阛阓一致预期（23.4 亿元）

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