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　　基本面防守宽松，期现货价钱反弹受限

　　一、行情回想

　　从价钱走势来看，自下半年于今，生猪现货延续着落。尤其8月下旬以来，在生猪辘集出栏与市集悲不雅情谊打压之下，现货价钱全线着落，至10月中旬跌至阶段性低点，同期也跌破市集心情线与行业本钱线。世界标猪市集价由13.69元/公斤跌至10.81元/公斤，着落2.88元/公斤，肥猪市集价由14.16元/公斤跌至11.58元/公斤，着落2.58元/公斤。由于价钱跌至本钱线下方，扛价压栏情谊再起，重叠月末集团厂出栏锁粮，现货价钱止跌反弹。其中标猪、肥猪市集价分歧反弹至12.54元/公斤、13.23元/公斤，固然反弹，收回部分跌幅。期货层面，着落于7月下旬初始，早于现货，竣事当今LH2601合约由高点15070元/吨跌至最低11655元/吨，跌幅3415点，跌幅高于现货。现时期货全线低位运行。基差先跌后涨，当今主力基差为470元/吨。

　　图 ：生猪期货主力合约（1月）               单元：元/吨

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　　图 ：世界生猪市集价                      单元：元/公斤

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　　二、基本面分析

　　（一）能繁母猪去产能效率不显着

　　农业农村部数据，9月能繁母猪存栏4035万头，较6月的4043万头仅裁汰8万头，较前年11月份高点4080万头裁汰1%。钢联数据闪现，9月玄虚繁衍场能繁母猪存栏为521.34万头，较本年的高点7月527.26万头减少约6万头，降幅为1.16%。包括涌益资讯等机构能繁母猪数目均初始裁汰，默示市集初始去产能。但去产能速率较慢，现时存栏量仍高于平日保有量3900万头，意味着后续供应依旧充裕。

　　图 ：能繁母猪存栏                       单元：万头

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　　图 ：玄虚场能繁母猪存栏                    单元：万头

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　　（二）仔猪降生稳步增长，价钱或低位徬徨

　　按照滋长周期推导，仔猪存栏情况是揣度翌日6个月后的生猪供应情况。受前期能繁母猪产能树立及行业分娩效用提高，2024年2月以来国内重生仔猪量捏续回升，至本年9月，重生仔猪数目由475万头加多至567万头，增幅达到19.4%，同比增幅达到了7.2%。尤其是本年以来国内重生仔猪增速加速，成活率较高。就6个月滋长周期推导，节前毛猪供应将捏续加多。从仔猪价钱来看，本年下半年仔猪飞腾乏力，重叠去产能指挥猪价初始干涉下行周期，7公斤仔猪价钱由500元/头以上跌至跌破200元/头的整数关隘，当今防守在166元/头且未见回归迹象，价钱实足低，不少企业存在抄底补栏的心情，但价钱未有止跌迹象，默示仔猪补栏积极性不高。加之市集并不看好后市猪价，预计仔猪价钱大幅飞腾动能不及，或以底部徬徨为主。

　　图 ：仔猪降生数据                            单元：%

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　　图 ：仔猪价钱走势                         单元：元/头

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　　（三）世界生猪存栏量与可供出栏量捏续加多

　　国度统计局最新数据闪现，前三季度，世界生猪出栏52992万头，同比加多962万头，增长1.8%，增速较上半年提高1.2个百分点，勾通3个季度保捏增长。三季度季世界生猪存栏43680万头，同比加多986万头，同比增长2.3%，环比加多1233万头，增长2.9%。以上数据标明，国内生猪、猪肉供应充裕。从存栏结构来看，本年9月7-49公斤、50-89公斤、90-140公斤以及140公斤以上生猪存栏占比分歧为33.36%、29.53%、35.89%以及1.21%，环比6月变化分歧为-0.2%，-0.17%，0.11%以及0.25%，环比8月变化分歧为0.01%，-0.11%，0.02%以及0.07%。不错看出，90公斤以上猪源占比控制加多，尤其是140公斤以上猪源供应月环比大幅加多，意味着可供出栏量在加多，供应压力犹在。

　　图 ：生猪存栏量                            单元：万头

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　　图 ：生猪存栏占比                            单元：%

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　　（四）前三季度出栏牢固，供应压力篡改至四季度

　　钢联样本调研数据来看，近两年每月事营出栏量均同比加多，本年增幅要高于前年，且春节后环比防守加多态势。其中9月事营出栏1331.95万头，实践出栏1269.7万头，未完成出栏想法。10月出栏1339.33万头，创下2022年以来的高位记载，环比不绝加多，且要贯串9月未完成的出栏量，意味着供应压力犹在。从上市猪企的年度出栏想法与实践筹画完成情况来看，1-9月份除温氏股份程度偏快，其他限制企业程度较平日节拍均偏慢1.5%-10%不等，最低达15%。那么意味着，未完成出栏尺度的企业或将出栏压力篡改至四季度腌腊与春节前后，月度出栏筹画或不绝增长。

　　图 ：筹画出栏量                            单元：万头

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　　图 ：部分上市猪企出栏情况                单元：万头&%

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　　（五）气温裁汰&价钱偏弱，降重出栏可能性裁汰

　　6-8月标猪价钱由14元/公斤降至13.7元/公斤，出栏均重由124.12公斤降至123.23公斤。8月中旬至10月上旬，标猪市集价钱由13.7元/公斤降至11元/公斤，生猪出栏均重由123.23公斤加多至123.48公斤，因市集看好国庆节前行情，市集存在一定的压栏心态。但10月上旬于今，猪价快速反弹，由11元/公斤降至12.5元/公斤，出栏均重由123.48公斤降至123.21公斤，显裸露对后市悲不雅心态，重叠前期繁衍端亏空面积扩大，繁衍场降重出栏意向提高。同期，气温裁汰导致南边大体中猪源成错杂速，限制场大猪存栏有所减少。举座而言，8-10月出栏均重较变动区间有限，但价钱互异较大，一方面默示前期大猪出栏较多，现时大猪供应减少，另一方面也显裸露廉价之下限制场不绝降重意向有限。后期来看，一是价钱偏低，市集存在压栏心态，二是气温偏低，大猪成错杂速，三是腌腊与春节行情待启动，预计生猪出栏均重不绝裁汰空间有限。

　　图 ：出栏均重                              单元：公斤

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　　图 ：猪价走势                              单元：元/头

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　　（六）冻品入库与市集需求共同鼓舞耗尽加多

　　从以下三个方面来看现时需求，是有所回暖的。一是末端需求，由于气温裁汰以及前期猪价降至阶段性低位，促进耗尽，白条价钱自10月中旬止跌反弹，由14.4元/公斤涨至16.2元/公斤。二是要点宰杀企业鲜销量如实稳步加多，9月份周均销量为60.7万头，10月份为79.3万头。三是宰杀企业开机率自7月底触底回升，9月底达到阶段高点37.24%。主要原因是降重出栏与去产才气度加大导致供应加多。10月国庆双节手艺降至30.9%，近期因需求回暖初始回升。同期，要点企业库容率自快速回升，由9月底的17.65%加多至18.21%。由此可见，由部分需求回升，重叠冻品入库，共同鼓舞需求回升，但冻品入库导致供应压力有后移。除此以外，腌腊与春节前属于宰杀企业开机率与宰杀量季节性回升周期，预计开机率与入库量仍有回起飞间。

　　图 ：白条猪价钱走势                      单元：元/公斤

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　　图 ：鲜肉                              单元：元/头

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　　图 ：宰杀企业开机率                              单元：元/头

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　　图 ：冷冻猪肉库容率                         单元：%

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　　（七）二育入场短期提振行情，但中期导致供应压力后移

　　由于价钱跌破本钱，重叠140公斤以上生猪占比幅度较小，卓创资讯数据闪现，截止到2025年9月末140公斤以上大猪存栏占比仅1.04%，创连年同期最低，钢联数据闪现，同期数据占比1.21%，为21年同期次低位置。此外，气温下降和腌腊季节阁下，大猪需求有待提高，大猪价钱相对坚挺，也促进压栏与二次育肥。钢联数据闪现，竣事10月20日，华东、华中，华南、西南及西北地区二次育肥入场比例多达25%-40%，少部分区域入场占比可达40%-60%。下旬猪价捏续回升后，繁衍端入场虽有所降温，但前期未入场养户仍继续进场，东北、华南及西南二育走货捏续跟进，相沿短时市集价钱。二育入场与市集压栏短期减少现时供应压力，但对春节前供应形成重叠压力。同期，由于后市悲不雅，不遗弃节后出栏筹画前置至春节前。由此来看，即使需求在控制增量的布景下，春节前压力仍偏大。

　　（八）白毛价差低位，标肥价差不绝扩大空间有限

　　本年以来，白条-毛猪价差捏续缩减，自2月份高点6.56元/公斤降至10月下旬的低点3.21元/公斤，创下2022年以来的新低，这标明一是末端需求捏续劣势，二是宰杀场盈利捏续压缩。数据闪现，宰杀企业利润自2月前后的高点36.8元/头降至10月前后的-19.9元/头，10月前后初始加多至18元/头后再度劣势。10月中下旬初始，白条-毛猪价差企稳回升，由3.21元/公斤回升至3.66元/公斤，依旧防守在年内低位。由此来看，存在宰杀企业盈利裁汰与毛白价差加多的相反之处，或因猪价飞腾导致宰杀本钱加多，但白条上行乏力所致。标肥价差自本年下半年头始逐渐走扩，因去产能与降重指挥之下，标猪价钱愈加劣势，价差由5月基本捏平的位置降至-0.75元/公斤，默示肥猪供应有限。十月份企业部分二育，或导致供应压力后移，后续标肥价差不绝走扩空间有限。基差方面，近期主力01合约基差走强，因现货偏强，期货窄幅波动，但同比仍处于低位。

　　图 ：白毛价差                           单元：元/公斤

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　　图 ：栏舍率                                 单元：%

长途起首：卓创数据，长安期货

　　图 ：标肥价差                           单元：元/公斤

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　　图 ：01基差走势                           单元：元/吨

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　　三、小结与预计

　　玄虚来看，供应端，短期来看，压栏与二育活动以及宰杀企业冻品入库导致供应压力有所减弱，支捏短期期现货价钱，但中期供应压力有所后移，重叠春节后耗尽趋弱，不遗弃节前提前出栏的可能，节前压力或有增无减。预计期现货价钱反弹乏力。需求端，市集对腌腊与春节旺季耗尽交付期许，短期生猪出栏均重不绝裁汰空间有限，但当今来看，需求提高包含气温裁汰利好与冻品入库的鼓舞，实践耗尽情况仍有待不雅察。举座而言，供需宽松形式未改。在此布景之下，价钱不绝上行空间有限，白毛价差反弹乏力，标肥价差走扩空间受限，激情反弹沽空的契机，现货端宜罗致择向上栏的策略。

　　仅供参考。

　　刘琳，长安期货运筹帷幄员，西北大学统计学硕士，干涉期货市集以来一直专注于玉米、生猪期货运筹帷幄，对农居品现货市集有系统的了解，善于勾通统计学表面基础分析农居品现货产业链，并从基本面信息和计策带领中预测行情走势。

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