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　　开首：宏不雅fans哲

　　芦哲      S0600524110003

　　张佳炜   S0600524120013

　　中枢不雅点

　　中枢不雅点：自特朗普当选本届总统以来，其战略的“见异思迁”对金融市集的走向影响愈发明显，而最近其平等关税战略再度令大家市集走势发生剧烈震动。为了更好地把特朗普战略的概略情趣，咱们采用经济战略概略情趣指数（Economic Policy Uncertainty Index，简称EPU）量化跟踪其战略变化，终局领略自特朗普当选以来，其战略概略情趣呈现飙升态势，而这一“幕后推手”就是商业战略。本届特朗普政府的商业战略概略情趣仍是远超2018-2019年对华商业战时期，并创下经济战略概略情趣指数有纪录以来的历史新高。上前看，特朗普在平等关税规模的扭捏以及中好意思商业战的抓续升级或将抓续推高概略情趣，瞻望短期内各金钱价钱走势仍将受特朗普战略概略情趣的影响。

　　经济战略概略情趣（EPU）指数：呈现飙升态势，接近疫情时期的最高值。EPU指数通过对全好意思最大的10家报纸中同期出现的与经济（Economy）、战略（Policy）和概略情趣（Uncertainty）三大约念关连词汇的频率进行法度化处理。要津词在报纸中出现的频次越高，则讲明当下好意思国经济战略的概略情趣进度更强。不雅察EPU指数的历史走势，咱们发现其出现阶段性峰值出目下海湾干戈（1991年）、9/11事件（2001年）、债务上限危险（2011年）和疫情冲击（2020年），这些事件均在那时引起了好意思国政府在战略方面的较大升沉。同期咱们能干到自特朗普本次当选总统以来，EPU指数则出现飙升的态势，遗弃最新2月仍是升至296，接近其首任任期内受疫情影响而达到的350的峰值，同期显赫卓绝2018-2019年首轮商业战的阶段性峰值201。

　　基于权利市集纠正的EPU指数：更好地捕捉市集震动。 EPU指数的历史峰值较好地对应了政事事件与政府行动，但投资者更温雅的市集冲击却未能在EPU指数中较为明显的体现出来。而基于权利市集纠正的EPU指数通过将战略板块的要津词更换为与权利市集径直关连的词汇，从而更好地反应出了“玄色星期一”、互联网泡沫等市集波动事件。同期咱们通过相比EPU指数和基于权利市集纠正的EPU指数与VIX波动指数的关连所有这个词，也发现纠正后的EPU指数与VIX指数的拟合度更优。

　　基于不同战略类型的EPU指数：商业战略概略情趣最强，改日或进一步走高。EPU指数战略分项通过对不同战略的要津词加以处理，细化出各战略类型的概略情趣指数。终局领略概略情趣高涨最为明显的是商业战略，商业战略的概略情趣指数由特朗普上台前夜（2024年10月）的194飙升至最新的2481，仍是远卓绝特朗普首任任期内对华商业战的1974，也创下指数有纪录以来的历史新高。从历史上看，特朗普任职时期的商业战略概略情趣一直处于高位，且波动进度明显高于同期期的货币战略与财政战略。此外，商业战的博弈升级也在短时天职推高概略情趣。举例，中好意思两国在2019年6月和8月轮流升级关税与反制门径，甚至商业战略的概略情趣隔离猛增至1374和1947。上前看，特朗普在平等关税规模的扭捏以及中好意思商业战的抓续升级或将抓续推高概略情趣。

　　风险请示：要津词范围对指数偏差的影响；媒体政事态度偏好对指数偏差的影响；不同期代媒体报谈数目不同对指数偏差的影响。

　　践诺目次

　　1． 跟踪特朗普战略波动的量化器具——经济战略概略情趣指数

　　1.1． 高频跟踪特朗普战略的概略情趣：日度与月度EPU指数 

　　1.2． 战略概略情趣与市集波动的研讨：基于权利市集纠正的EPU指数 

　　1.3． 哪一项战略影响更显赫：基于不同战略类型的EPU指数分项 

　　2． 风险请示

　　正文如下

　　自特朗普当选本届总统以来，其战略的“见异思迁”对金融市集的走向影响愈发明显。而在4月2日其对大家止境加征的10%基准关税与在此基础上对60个国度和地区加征的平等关税进一步引爆了市集的心焦厚谊，大家股市与大量商品价钱均出现大幅下降的情况。而4月9日特朗普再次通知对多国暂停90天平等关税后，纳斯达克当日收涨约12%。明显，特朗普战略的概略情趣仍是成为近期傍边市集厚谊的决定性身分之一。基于此，本讲授将提供对特朗普战略概略情趣的跟踪身手，令投资者对现时好意思国战略环境领有愈加明晰和直不雅的意志。

　　1． 跟踪特朗普战略波动的量化器具——经济战略概略情趣指数

　　一般而言，在战略规模“概略情趣”本人就是界说较为隐约的看法，因此对其的预计更多是定性分析。但由于定性分析本人存在较多主不雅身分，难以调理预计法度，因此咱们引入现时诓骗较广的经济战略概略情趣指数，看成预计特朗普在朝下战略波动的量化器具。

　　1.1．高频跟踪特朗普战略的概略情趣：日度与月度EPU指数

　　自2008年大家金融危险后和2010年欧元区债务危险后，市集关于战略概略情趣的担忧有加无已。为了科罚研讨需要，学者Baker、Bloom和Davis最早于2012年构建了好意思国经济战略概略情趣指数（Economic Policy Uncertainty Index，以下均简称EPU指数）。EPU指数通过对全好意思最大的10家报纸中同期出现的与经济（Economy）、战略（Policy）和概略情趣（Uncertainty）三大约念关连词汇的频率进行法度化处理。具体而言，在流程关连数据处理后，要津词在报纸中出现的频次越高，则讲明当下好意思国经济战略的概略情趣进度更强。

　　不雅察EPU指数的历史走势，咱们发现其出现阶段性峰值出目下海湾干戈（1991年）、9/11事件（2001年）、债务上限危险（2011年）和疫情冲击（2020年），这些事件均在那时引起了好意思国政府在战略方面的较大升沉，侧面讲明了该指数较好地反应出了不同期期战略的概略情趣进度。同期咱们能干到，自特朗普本次当选总统以来，EPU指数则出现飙升的态势，遗弃最新2月仍是升至296，接近其首任任期内受疫情影响而达到的350的峰值，同期显赫卓绝2018-2019年首轮商业战的阶段性峰值201，这与特朗普近期商业战略高度概略情的特征相一致。

　　需要能干的是，上述EPU指数为月度时分序列。而为了能够愈加高频地跟踪经济战略概略情趣，Baker、Bloom和Davis三东谈主之后又构建了日度频率的EPU指数。日度EPU指数通过Newsbank平台的新闻团聚功能，对卓绝1500家好意思国报纸中的关连词汇进行数据网罗和处理，这使得日度EPU指数具有弥散样本量，进而进步其灵验进度。通过对1985年于今的日度EPU指数进行月平均处理，咱们发现其与月度EPU指数的关连所有这个词R为0.87，两者具有较高的一致性。不外需要能干的是，Newsbank平台收录的报纸常常发生变化，且收录数目变化度随时分增长不断加大，这可能对日度EPU指数的永久推崇产生负面影响。因此，天然日度EPU指数属于高频跟踪数据，但在关联研讨分析中，咱们将更多使用月度EPU指数。

　　1.2．战略概略情趣与市集波动的研讨：基于权利市集纠正的EPU指数

　　如前文所述，EPU指数的历史峰值较好地对应了政事事件与政府行动，但咱们通过不雅察不难发现，投资者更温雅的市集冲击却未能在EPU指数中较为明显的体现出来。这是因为EPU指数捕捉的要津词更多围聚于P（Policy）板块，而对市集板块的变化反应较为不敏锐。基于此，Baker、Bloom和Davis将EPU指数中战略板块的要津词更换为“stock price”， “equity price” 和 “stock market”这类与权利市集径直关连的词汇，由此编制了基于权利市集纠正的EPU指数。

　　通过不雅察纠正后的EPU指数，咱们不难发现其在“玄色星期一”、互联网泡沫等权利市集巨幅轰动时期的数值要明显高于其他时段，更好地反应出了市集波动。为了交叉考据这一论断，咱们将纠正前后的EPU指数与市集结常用的波动率指数VIX进行相比。VIX指数（Volatility Index）由芝加哥期权走动所于1993年推出，是市集上平凡使用的预计股票市集预期波动性的方针，普通也被称为“心焦指数”（Fear Index）。其反应了投资者对改日30天标普500指数隐含波动率的预期。通过对纠正前EPU指数和VIX指数进行拟合，咱们发现两者关连所有这个词R仅有0.45。而使用基于权利市集纠正的EPU指数，两者关连性所有这个词R则升至0.62，有较为显赫的提高。

　　1.3． 哪一项战略影响更显赫：基于不同战略类型的EPU指数分项

　　咱们不难发现，EPU指数中P板块的要津词范围过于平凡。而为了对EPU指数进行进一步细化，探究究竟是哪种战略类型的带来的概略情趣较高，Baker等东谈主再度对EPU指数进行了革命，将P板块的要津词进行进一步分类筛选，从而细分出11个战略分项指数：货币战略、财政战略、税收、政府支拨、医疗保健、国度安全、福利名堂、监管、金融监管、商业战略、主权债务与货币危险（每个战略分项对应的关连要津词详见图12）。此外，在各战略分项指数基础上，还创造了一个全体的经济概略情趣指数（Economic Uncertainty），该指数的要津词仅包含E和U板块。在法度化后，各战略分项指数以1985-2014年EPU指数的平均值为基准（设为100）。举例，2025年1月好意思国货币战略概略情趣指数约为222，则意味着在法度化处理后，1月与货币战略关连的要津词在报纸中出现的频率约为1985-2014年EPU指数要津词出现频率的平均值的2.22倍。

　　不雅察EPU战略分项指数，咱们不难发现自特朗普当选本届总统后，好意思国的战略概略情趣急剧高涨，而其中推动最为明显的就是商业战略。商业战略的概略情趣指数由特朗普上台前夜（2024年10月）的194飙升至2月的2481，仍是远卓绝其首任任期内商业战达到的1974。从历史上看，特朗普任职时期的商业战略概略情趣一直处于高位，且波动进度明显高于同期期的货币战略与财政战略。此外，商业战的博弈升级也在短时天职推高概略情趣。举例，中好意思两国在2019年6月和8月轮流升级关税与反制门径，甚至商业战略的概略情趣隔离猛增至1374和1947。上前看，特朗普在平等关税规模的扭捏以及中好意思商业战的抓续升级或将抓续推高概略情趣。

　　此外，财政战略的概略情趣自2024年10月的124抬升至363。概略情趣的小幅高涨或与特朗普2.0时期的“紧财政”取向同既往预期存在回转关连。追忆自里根时期以来的财政战略，不错不雅察到共和党总统以“大范畴减税”为取向的战略态度往往带来赤字率激增的后果。然则特朗普在其第二任期中，尤为强调联邦财政的可抓续性。关连战略行动也围绕这一要津领略伸开，或同以前历史教训形成“预期差”，形成短期内的概略情趣。此外，政府后果部的联邦裁人行动过甚激发的关连争议则从政府支拨角度推高概略情趣。在主权债务方面，跟着联邦政府在2025年1月波及“债务上限”（Debt Ceiling），国会各方关于后续补充预算和“上限暂停”的不雅点与要求仍然存在不对，甚至各方对主权债务与货币危险概略情趣的关注度出现大幅高涨。金融监管规模，特朗普在上任首月推出的联邦裁人行动波及金融监管部门，重迭推出的与主权债务基金和加密货币关连的行政令，在一定进度上冲击好意思国现行金融顺次，最终推高概略情趣（从12月的46激增至2月的253）。国度安全的概略情趣也于2024年10月的54激增至履新后的319。这或与特朗普频繁以“国度安全”为名激动战略落地，终了基于国别的关税加征以及外侨终结行动研讨。全体来看，本届特朗普战略的概略情趣较其首届任期有较为明显的进步，且存在进一步抬升的趋势。瞻望短期内各金钱价钱走势仍将受特朗普战略概略情趣的影响。

　　2． 风险请示

　　要津词范围对指数偏差的影响：不同战略规模概略情趣指数登第的要津词范围不同，部分战略规模养殖出新的关连看法词汇因未干预要津词范围从而未被指数跟踪，从而酿成指数对不同战略规模概略情趣进度的描画偏差；

　　媒体政事态度偏好对指数偏差的影响：在好意思国偏民主党媒体数目居多的前提下，共和党在朝时期媒体关于概略情趣的关连报谈数目可能更多，从而酿成指数对不同党派在朝本事战略概略情趣进度的描画偏差；

　　不同期代媒体报谈数目不同对指数偏差的影响：由于经济战略概略情趣指数数据开首于新闻报谈，而在当局新媒体时间下信息传播速率与报谈数目增长速率远超本世纪初，从而酿成指数对不同期代战略概略情趣进度的描画偏差。

　　以上为讲授部天职容，齐备讲授请检察《一天一变的好意思国总统，若何预计特朗普战略的概略情趣？》

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