中邮证券吴文吉

三季度产能独揽率、毛利率环比扶直

三季度公司杀青毛利率12.2%，环比扶直1.7pcts，主要系产能独揽率扶直，公司8吋/12吋产能独揽率辩认为113.0%/98.5%，总体产能独揽率为105.3%，环比+7.4pcts。半导体市集的举座呈现复苏态势，在电源处理IC方面，各人及中国的需求情况均相比健硕；CIS及射频业务总体较好；在8英寸各人举座环境都面对价钱压力的情况下，公司12英寸需求相对健硕，CIS、BCD等产物受结尾需求较强的带动证明较好。

复苏结构性分化，CIS、BCD需求健硕

三季度镶嵌式非易失性存储器杀青营收1.326亿好意思元，同比-7.7%，主要系智能卡芯片需求下落。安祥式非易失性存储器杀青营收2,930万好意思元，同比-20.3%，主要系闪存产物的平均销售价钱及需求下落。分立器件杀青营收1.633亿好意思元，同比-30.8%，主要系IGBT及超等结产物的平均销售价钱及需求下落。收获于CIS及逻辑产物的需求增多，逻辑及射频杀青营收7,700万好意思元，同比+54.4%。收获于其他电源处理产物的需求增多，模拟与电源处理杀青营收1.229亿好意思元，同比+21.8%。

四季度瞻望销售收入约在5.3-5.4亿好意思元，毛利率约11%-13%

关于第四季度，公司以为市集举座仍保管着温情增长的方位，但部分平台仍面对压力。第四季度，公司会更专注于镶嵌式非易失性存储器，模拟与电源处理等更具技能挑战和更具上风的平台，同期优化产能结构来完成第四季度的目标。具体来看，公司瞻望第四季度的证明会略好于第三季度，包括小幅的价钱调治和扶直。

瞻望25老迈本开支在20-25亿好意思元阁下

当今公司单一最大的老本开支即华虹制造新的12英寸产线，总体约67亿好意思元的投资预备。该投资从2023年年中启动，王人集2024-2026年，平均来看，约20亿好意思元/年。每个季度的老本开支会衔尾具体的征战装配、产线投产等程度而定，这个数字是接近的，约有7亿好意思元阁下的老本开支。

本年三季度老本开支7.340亿好意思元，其中6.177亿好意思元用于华虹制造，8,780万好意思元用于华虹无锡，及2,860万好意思元用于华虹8吋。2025年的老本开支会在20-25亿好意思元阁下。无锡新12英寸产线的建立握续按预备激动，瞻望各工艺平台的试分娩及工艺考据将在本年年底到来岁年头全面铺开。

瞻望公司2024-2026年营收150/177/210亿元，归母净利润9.0/20/25亿元，现时股价对应公司2024-2026年PE辩认为93/42/33倍，PB辩认为1.91/1.83/1.73倍，保管“买入”评级。

风险领导

宏不雅经济波动；下贱需求规复不足预期；扩产程度不足预期；折旧致毛利率承压；市集竞争加重体育游戏app平台。